USDC面临降息周期：600亿美元储备背后的盈利挑战
作者：Jack Inabinet，Bankless
编译：Saoirse，Foresight News
今年夏初，稳定币发行商 Circle 成功吸引了市场的广泛关注。其股票在6月5日以高达69美元的价格开盘交易，使得早期投资者的资金翻倍。整个6月，CRCL股价持续飙升，一度逼近300美元，成为「表现抢眼的加密货币概念股」。然而，随着夏季深入，季节性低迷的影响开始显现。
尽管上周五美联储主席鲍威尔发表降息言论后，该股一度上涨7%，但近一个月大部分时间里处于下跌态势，目前股价较历史高点已下跌近60%。本文将探讨稳定币面临的降息困境，并分析货币政策转变对Circle未来的影响。
与「利息」相关的棘手问题
Circle 采用类似银行的商业模式，核心收入来源是利息。超过600亿美元的银行存款、隔夜**协议和短期美国国债为USDC提供了支撑。2025年第二季度，Circle从这些稳定币储备的利息中获得了6.34亿美元的收入。
当利率上升时，每1美元USDC储备能带来更多利息；反之，利率下降时，收益就会减少。虽然利率由市场力量主导，但美元的成本也受到美联储政策的影响，尤其是针对Circle管理储备的短期工具。
上周五，美联储主席杰罗姆・鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话中明确暗示了降息的可能性。这是鲍威尔**如此明确地倾向于支持降息。他将残余的通胀归因于一次性的关税飙升，并强调劳动力市场正在放缓，同时为可能的降息进行辩护。市场预计，美联储将在9月17日的政策会议上宣布降息。
未来12个月内，假设利率变化对储备收入以及分销和交易成本影响的建模分析
来源：Circle
根据CME FedWatch和Polymarket的数据，自8月1日以来，市场一致预测降息25个基点（0.25%）的可能性较大。若美联储如期降息，Circle的收入将显著减少。根据Circle的财务预测，联邦基金利率每下降100个基点（1%），公司每年将损失6.18亿美元的利息收入。这意味着一次标准幅度的25个基点降息，将导致1.55亿美元的收入损失。
幸运的是，一半的收入损失将被分销成本的下降所抵消。这符合Circle与Coinbase的协议，规定将USDC储备利息收入的约50%分配给Coinbase。然而，在利率不断下降的环境中，Circle的运营将更加困难。
解决之道
尽管利率下降可能会使Circle每美元储备的利息收入减少，从而损害盈利能力，但改变一个简单变量即可扭转局面：USDC的流通量增加。
鲍威尔及许多金融评论员认为，当前利率已经处于「限制性」水平，微调美联储政策利率既能应对**的劳动力市场，又能控制通胀。如果这些专家的判断正确，降息可能会引发经济回升，就业率将保持高位，信贷成本下降，加密货币市场也会飙升。
在这种乐观情景下，加密原生稳定币的需求可能会上升，特别是当它们能提供高于市场水平的去**化金融原生收益机会时。为了抵消100个基点降息带来的负面影响，USDC的流通量需要增加约25%，即向加密经济注入153亿美元资金。
假设美联储至少降息25个基点，Circle需要将USDC的供应量增加约38亿美元，才能维持当前的盈利水平。Circle表示：「利率与USDC流通量之间的**关系都是复杂、高度不确定且未经证实的。」目前尚无模型能够准确预测USDC用户行为对低利率的反应，但历史表明，一旦启动降息周期，其速度往往会很快。
公司大部分收入来自储备收益，利率波动会影响储备收益率，进而可能改变储备收入，但因流通中USDC受用户行为等不确定因素影响，虽能预测利率对储备收益率的影响，却无法准确预判其对储备收入的**作用。
来源：Circle
尽管在经济繁荣的情景下，Circle或许能通过增长来弥补利率下降带来的亏损，但从数据上看，该公司与低利率环境之间存在内在冲突。
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