摩根士丹利下调阿里目标价，补贴战或延续至双11

外卖三国杀结局未定，轰轰烈烈的平台补贴大战对阿里巴巴、美团、京东三家上市公司业绩影响几何？
摩根士丹利于7月10日发布研究报告，将阿里巴巴美股目标价从180美元下调至150美元。该行指出，预计阿里巴巴在截至6月的**财季，于外卖和**业务上的投入已达约100亿元，这将导致其短期盈利承压。
摩根士丹利进一步预计，阿里在第二财季的相关投入可能翻倍至200亿元，将拖累其淘天集团与本地生活集团的EBITA同比下跌超过40%。尽管如此，该行仍看好阿里巴巴AI赋能的潜力，并维持其电商偏好排序：阿里 > 美团 > 京东。
此次目标价下调的背景是阿里巴巴、美团、京东三大平台在即时零售领域展开的激烈竞争，尤其是围绕“外卖”业务的补贴大战。截至发稿，今日阿里巴巴港股股价下跌0.68%至102.2港元，京东股价下跌2.47%至122.2港元，美团股价下跌1.43%至117.5港元。
同样关注阿里近期动向的开源证券，在其7月7日的研报中表示，尽管淘天集团短期内因加大**投入而面临压力，但电商技术服务费贡献的收入增量，以及积极投入AI基础设施建设有望推动云业务增长提速，可部分对冲资本开支（capex）增加的影响。该机构看好阿里中长期在用户、供应链及物流方面的优势，有助于其抢占即时零售市场份额。基于此，开源证券下调了阿里2026-2027财年的调整后净利润预测至1631亿元至1828亿元（前值为1707亿元至1891亿元），但维持其“买入”评级。
7月2日，淘宝宣布**将在12个月内直补消费者及商家共500亿。对此开源证券认为，此举有望在短期内推动**单量持续增长并带动淘宝主站流量提升；随着未来订单密度的增加，单均亏损情况有望改善，但需持续关注履约稳定性及商家供给的增长。
尽管利润或将承压，但阿里巴巴对投入**业务的决心不小。此前，阿里电商事业群CEO蒋凡在财报电话会议中表示，在淘宝**的增长中能看到即时零售业务的高频场景对淘宝用户活跃度的提升，他认为，从长期来看，“远场”“近场”电商结合可能通过把淘宝用户转变为即时零售的新用户，重新升级阿里电商的商业模式。而短期内，阿里电商会将投资**放在即时零售带来的新用户上，“会非常积极地投入这个业务。”
同样处于竞争漩涡**的美团和京东也受到机构密切关注。
7月9日，交银**发布研报，维持对美团的目标价165港元，并给予“买入”评级。该行认为，尽管补贴战可能持续至年底，美团有机会实现运营利润持平。
交银**分析指出，美团在外卖领域的**优势以及其在商户和骑手端的强大运营能力，是维持其市场份额的核心因素。同时，该行也提示，补贴退潮后用户黏性的变化仍需观察。
美团在7月5日发布战报显示，当日即时零售日单量突破1.2亿单，其中餐饮外卖超1亿单。交银**认为这一峰值得益于行业补贴战的推动，尤其是在阿里宣布淘宝**投入500亿元后，美团率先突破1亿日单量大关。从历史数据来看，2020年至2024年美团外卖日单峰值从4000万升至9800万，而2025年三季度均值/峰值比例或在65%左右，日单均值约为7500万单，同比增速为11%至12%。随着三季度初补贴战的开启，美团的日单同比增速或达双位数，预计三季度本地核心商业收入增速或维持在10%。
京东**公布的数据显示，截至7月8日，京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌在京东外卖销量破百万。瑞幸、库迪、蜜雪冰城等成为京东外卖首批销量破亿品牌。霸王茶姬、古茗、塔斯汀、华莱士等超10个品牌销量破千万。
6月20日，高盛发布研报称，给予京东“买入”评级，12个月目标价为87港元。报告指出，京东618表现强劲，交易用户同比增长100%，远高于行业水平。京东宣布总订单量达22亿单，日均约1150万单(含京东零售线上 线下订单，以及峰值达2500万单的外卖订单)，外卖与京东零售商品的交叉销售表现良好。
淘宝和京东已明确投入计划。淘宝**启动500亿元补贴；京东外卖则推出“双百计划”，将投入超百亿元扶持品牌；美团虽未明确给出投入的目标，但是交银**表示美团优选关闭亏损区域可能释放30至40亿元亏损，这部分资金或将用于后续外卖补贴投入。
对于这场竞争的持续性，在部分机构看来，竞争会持续至年末。
瑞银预期，今年**即时零售(撇除外卖)潜在市场规模可达到7600亿元人民币，按年增长30%，总额占电商市场的约4%至5%。虽然加码拓展即时零售业务，尽管加码即时零售能为平台创造交叉销售机会，但考虑到庞大的投资额，短期内企业盈利预测面临下调压力，相信当前竞争形势至少会持续至今年双11，竞争压力加大可能将令京东、美团及阿里未来数月股价表现承压。

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