国投期货有色金属套利月报202508

　　一、铜市场套利机会

　　1、**市场机会

　　8月美国对铜行业加征关税的具体对象大部分确定为铜材或中间制成品后，前期持续流入美国市场的精铜实物套利活动通过直接贸易转手兑现获利的交易预期暂时消散，美盘铜价迅速跳水，美伦价差快速收敛，而伦铜与沪铜两大市场基本延续前期震荡形态，伦铜震幅在9550-9850美元；沪铜仓量低迷，加权指数交投在7.8-8万元间。其间铜市“两跌两涨”，下方无法有效打开MA60日均线以下跌幅，而上方空间则依然较谨慎地等待观察主要经济体实体需求的强弱变动而明显承压。

　　**价格上，客观看，指标面**平平，上半年非常亮眼的家电板块在产量与出口变动上已经转弱，杆材实际消费主要依托电力电网领域，光伏配套装机已连续两个月环降，电子与电池铜箔表现强劲。海外，欧美8月制造业PMI初值直接越上荣枯线，美国多数指标维持稳态，关税影响仍以预期作用为主。供应端，若按ICSG 4月对今年铜精矿产出做出的增加2.3%至2351万吨的预测，9、10月间该机构下调年度精矿产出增量预期的概率较大。另外，市场对2026年铜精矿供应增量的预判也将影响今年余下时间铜价以及TC的交投**，目前以预计2026年全球铜精矿释放较大增量为主。

　　跨期价差上，**7、8月精铜产出料延续记录水平，9、10月常规检修可能增加。不论2508合约交割前后，8月**上海现货延续升水，月底仍有130元/吨；广东由贴水40元也逐渐转为升水65元/吨；**SMM社库多数时间延续13万吨水平震荡，而月底出库到12.3万吨。**供应稳定、实际消费疲弱，而沪铜凸显韧性的震荡区间、现货与社库显示精铜处于“淡季不淡”状态。实际，8月中旬多省再次梳理再生铜产业补贴、继续引导反向开票，提高利废企业生产成本，而**收废报价尚难迅速调整，华中多省再生铜杆、铜材产能暂时关停，引发精铜消费替代补入。市场正关注废铜报价调整与精废价差变动。8月沪铜基本呈微幅Back或平水状态，9月近月价格能否更强，取决于**“金九银十”旺季成色，目前持谨慎态度，跟踪社库为主。

　　2、跨市套利机会

　　美铜实物套利告一段落，伦铜库存8月震荡在15万吨水平，LME0-3月现货多数时间贴水80美元，**精铜消费相对更强，现货、甚至三月期进口盈利窗口零星打开。9月预计延续内强外弱的状态，短线可适当反套，但波段风险需关注美元指数降息预期下的**，人民币汇率相对升值风险。

　　二、铝市场套利机会

　　1、**市场机会

　　8月沪铝震荡偏强波动幅度较小，在上方21000元处仍体现阻力。

　　**电解铝运行产能小幅增加至4400万吨上方，贵州、广西少量产能复产，云南等地置换产能有序推进。8月电解铝产量同比增长仅在1%附近，海关数据显示7月原铝净进口量20.7万吨处于今年以来均值水平，整体供应弹性低。

　　进入8月铝下游开始温和复苏，龙头企业开工连续三周小幅回暖，铝棒产量提升。海关数据显示7月我国铝材出口47.6万吨，环比回升3.3万吨，同比降幅收窄至13.5%。铝制品出口30.1万吨，环比增加0.4万吨，同比增长8.4%。总体需求维持季节性表现，贸易摩擦背景下暂未出现显著下滑，月度表观消费维持小幅正增长。截止8月底，铝锭社库增加7.6万吨至62万吨，铝棒社库下降1.3万吨至13.4万吨，总量仍处于近年低位，仅高于2023年。

　　总体来看近期市场风险偏好依然偏积极，美联储降息预期升温，**供应端反内卷需求端扩内需的总基调下，有色整体震荡偏强运行。铝市淡季累库峰值逐渐临近，即使下半年消费同比无增长也难有明显过剩，年内库存大概率维持偏低位运行。不过铝锭拐点目前还没有明显出现，现货维持贴水状态，沪铝短期在近两月震荡区间上沿21000元区域仍存阻力，9月继续关注需求反馈是否支持价格形成突破。跨期方面，全年社库预计处于偏低水平，淡季过后继续维持正套思路。

　　2、跨市套利机会

　　8月原铝进口维持亏损，进口量较大情况下**并没有显著的缺口预期，进口窗口暂不需要打开，进口亏损缩小时考虑正套参与。

　　三、锌市场套利机会

　　1、**市场机会

　　8月锌市基本面供增需弱，沪锌走势和黑色相关性略强，主要跟随“反内卷”交投节奏先扬后抑，未表现出明显的方向性。中美互加关税部分措施再延 90 天至 11 月 12 日，CME美联储9月降息概率提升至87.8%，宏观情绪偏暖，资金看空不做空，减仓观望为主，沪锌加权持仓降至20万手。

　　海内外矿山增量如期兑现，海外冶炼产能无法承接的锌精矿依赖**炼厂消化，7月锌精矿进口环比增51.97%至50.14万吨。在原料供应天数超29天的背景下，**炼厂议价能力提高，SMM国产矿TC均价反弹至3950元/吨，进口锌精矿指数回升至92.5美元/干吨，部分进口矿TC报至100美元/干吨。另外，硫酸等副产品价格偏高，**炼厂利润修复、提产积极。8月底锌精矿企业生产利润仍高达3800元/吨，盘面依然存在做空矿山利润的空间。

　　锌现货对近月盘面升水转贴水，叠加淡季需求不足，持货商积极交仓，加速锌锭隐性库存显性化，SMM锌社库月增3.53万吨至13.83万吨，沪锌中线反弹空配思路不改。消费前置**三季度需求担忧未解，但关税影响下降，美降息预期升温，**货币和财政政策预期偏积极，9月消费预期喜忧参半，侧重观察旺季消费兑现情况。沪锌弱现实、弱预期计价相对充分，短期空头收益风险比不佳，静待供求矛盾进一步激化。9月沪锌2.2-2.35万元/吨区间震荡看待，期限结构偏平，跨期套利不推荐。

　　2、跨市市场机会

　　虽然**炼厂持续增产，对海外锌锭依赖度下降，1-7月锌锭进口环比下降12.7%，但海外锌冶炼产能受限，LME锌库存跌至6.55万吨，注销仓单占比36.2%，基本面外强内弱，沪伦比震荡走低，锌现货进口亏损接近1800元/吨。“金九银十”阶段，**消费预期好转，内外价差或有阶段性收窄，但进口窗口难言打开，跨市套利不推荐。

　　四、镍市场套利机会

　　1、镍与不锈钢套利机会

　　8月镍价震荡，全月镍价围绕12.1万附近震荡整理，价格**相对于上个月下跌两千元左右。伦镍走势相近，全月围绕15100美元上下窄幅波动。人民币汇率总体继续维持弱稳格局，美元走势表现弱，内盘表现稍弱。现货来看，金川升水低位波动，随着期价下挫，金川升水稍有修复，金川升水2200元，进口镍升水350元，电积镍升水125元。总体货源宽裕，下游观望情绪较重，低位买货盘随着价格反弹衰减，供应方面基本不存在瓶颈，现货升水呈现继续下压态势。库存来看，镍铁库存基本持平在3.3万吨，纯镍库存增千吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至93.4万吨，但整**置仍高，关注去库结束迹象。

　　中间环节来看，高镍生铁价格低位小幅反弹，但缺乏力度，不锈钢库存消化后有**增产空间，印尼矿业政策下半年较为稳定，高镍生铁**报价在927元每镍点。上半年的印尼非税**政策增加了镍矿矿山的销售成本，更多体现为静态意义上的支撑。

　　从下游表现来看，下游终端消费未现根本性回暖，不锈钢现货报价受黑色外围带动走强，市场买涨不买跌心态，以及邻近“金九银十”消费旺季市场信心回暖下，成交维持良好态势。加之周内不锈钢到货量偏少，社会库存进一步下降，截止本周不锈钢社会库存已完成6连降。但下游终端对不锈钢高价货源接受度依旧较差，加之8月不锈钢排产走高，供给预期增加，市场仍存在**不确定性。

　　2、套利思路

　　镍铁紧缺松动，价格**低位企稳，不锈钢利润总体支持偏高开工率。**纯镍库存处于相对高位的整理，但现货冗余仍将长期持续。由于**产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般。海外纯镍积累速度快于**，或出现进口方向机会。人民币汇率被动走强，内外比值大致走高。沪镍市场contango结构，预期供应增加，价格反弹会加剧过剩到来的速度，后续仍将大概率维持库存增加方向。

　　五、铅市场套利机会

　　1、**市场机会

　　8月铅市消费旺季不旺，再生炼厂减产抵抗，成本和消费博弈持续，方向性不明，资金减仓为主，关注度有限，沪铅加权沉淀资金13亿元，主力于16615-16980元/吨极窄区间波动。

　　基本面上，原料端紧约束仍是铅价核心支撑，原生铅炼厂利润较好，再生铅炼厂持续亏损，铅价估值空间较窄。1）铅精矿供应紧张加剧：铅冶炼副产品硫酸、白银价格高企，原生铅炼厂开工积极，8月下旬铅精矿货源持续紧张，部分矿山铅矿订单已经排至未来2-3个月，9月Pb50国产TC和Pb60进口TC均价分别下调50元/金属吨和30美元/干吨。8月底到9月，原生铅炼厂检修计划增加，侧重跟踪落地情况。2）废电瓶抗跌，精废价格倒挂：铅价走弱阶段，废电瓶回收商低价惜售，囤货待涨，再生铅炼厂原料受限、利润空间被侵蚀，提开工难度大，8月精废报价多处于倒挂状态。9月再生铅减产计划增加，铅供应端压力减弱。3)消费预期喜忧参半：数据**和储能领域用铅前景依然较好，但是整体占比较低；9月电动二轮车新国标落地，车重放开**程度利于电动二轮车领域铅酸蓄电池消费；“以旧换新”政策导致的消费前置，**了后市需求；“锂代铅”影响持续；中东对我国启动型铅酸蓄电池加征关税亦在9月执行，总体而言，需求预期增量不强。

　　9月铅市基本预期略向好修复，单边驱动力主要来自炼厂检修落地情况，沪铅以背靠成本的偏强震荡看待，区间暂看1.66-1.75万元/吨，倾向多单背靠1.66万元/吨持有。供求矛盾整体一般，期限结构趋平，跨期不推荐。

　　2、跨市市场机会

　　8月底LME铅库存仍居27万吨高位，0-3月贴水31.8美元/吨，外盘铅锭库存去库不畅，整体空头氛围浓厚。沪铅供求矛盾有限，9月预计背靠成本偏强震荡为主，现货进口亏损有望阶段性收窄，但可操作空间不足，跨市套利不推荐。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

本文 软文网 原创，转载保留链接！网址：/licai/100067.html