【观点】南华期货：下游对高铅价接受度较低，上方空间有限

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17595元/吨。现货端，1#铅锭均价为17250元/吨。

　　【产业表现】驰宏锌锗发布2025年三季度报，报告显示，2025年1-9月锌精矿产量16.44万金属吨，铅精矿产量6.15万金属吨，冶炼铅锌产品看，铅产品总计12.15万吨，锌产品总计39.39万吨，其中锌锭22.4万吨，锌合金16.99万吨。

　　Teck发布 2025年第三季度报，其该季度锌精矿产量为15.05万吨，同比**5%，主要原因是红狗矿产量下降，而Antamina矿因按开采计划处理更多铜锌矿石，产量显著增加，部分抵消了降幅。其中Red Dog矿三季度锌矿产量为12.2万吨，归属于Teck公司部分的Antamina矿产量为2.85万吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价高位震荡。河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至**紧平衡。供给上，高铅价虽提升冶炼端利润，但产量的释放仍需**时间。基差近几日接连走弱，一是现货市场上对于高铅价接受程度不高，二则是市场对于远期铅锭短缺有**预期。在需求维稳的前提下，短期内铅价维持高位震荡。

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