化工行业观察：能源价格分化驱动利润修复

　　【导语】2025年以来，**大宗化工品利润整体持续承压，在成本端下跌与各产业链供需基本面差异的共同作用下，不同品种、不同工艺路线的利润表现也显著分化。部分产品依托成本下降实现利润修复，甚至“由亏转盈”，整体来看，基本面对利润的影响已超越成本逻辑，成为主导产业链利润分配格局的核心。

　　近期，能源价格走势分化，油价下行明显，10月17日，WTI2511合约结算价57.54美元/桶，月跌10.16%；Brent2512合约结算价61.29美元/桶，月跌幅9.8%；带动化工产业链成本**下移，从化工价格指数来看，各细分领域普遍下行但传导效率存在差异。10月17日，石油及产品日度价格指数较上月下降39.97点至1078.4，有机化工、烯烃、芳烃价格指数分别下降45.17点、69.9点和68.45点，大宗化工品整体价格**下移。其中，石脑油作为烯烃、芳烃产业链的核心原料，月跌幅达3.34%，成本下行进一步传导至中下游产品，同时也为部分品种提供利润修复空间。另一方面，煤炭市场表现相对坚挺，鄂尔多斯地区Q5500大卡动力煤主流市场价格在560元/吨，月涨幅3.38%。能源价格走势分化导致各工艺路线成本变动，煤制路线成本优势减弱。

　　能源及上游原料成本下降为利润修复提供可能，从烯烃、芳烃、聚酯产业链来看，在成本修复与供需错配博弈下，不同品种、不同工艺路线的利润表现也存在显著差异。以烯烃产业链为例，上游原料端，部分工艺利润表现差异明显。截至10月17日，乙烯周跌3.08%，月跌10.64%；丙烯山东市场价格周跌3.51%，月跌幅3.93%，油制丙烯税前毛利从9月的-6.66元/吨修复至69.68元/吨，实现“由亏转盈”，但70元/吨左右的利润**值仍处历史低位；煤制丙烯则受**动力煤上涨的成本刚性挤压，煤制成本优势减弱，叠加丙烯价格下跌，日度税前毛利从9月的640元/吨骤降至-100元/吨，**“由盈转亏”。PDH制亏损进一步扩大69元/吨至-667.7元/吨。中游制品端，PP利润好转但仍受制于供需错配，全工艺路线持续亏损且短期难以逆转。2025年下半年以来，PP总供应量持续高于总需求量，平衡差持续为正，PP去库压力显著，截至10月17日，PP粉主流市场价格周跌1.51%，月跌3.75%，LLDPE主流市场价格周跌2.09%，月跌3.41%；煤制PP毛利较上月下降503.32元/吨至-400.45元/吨；油制PP毛利较上月回升219.58元/吨至-17元/吨左右，但仅为局部修复，当前所有工艺路线的PP毛利均同比下滑，整体仍未脱离亏损区间。环氧丙烷成为产业链中难得的利润亮点，环氧丙烷周涨1.48%，月涨4.78%。其中，氯醇法均毛利从9月的-227元/吨提升至159元/吨，实现扭亏为盈，得益于原料丙烯价格下跌的同时，开工持续下行带来供应端收缩使价格上涨。

　　芳烃产业链利润整体仍处承压区间，但环比有所改善。上游环节中，纯苯和苯乙烯价格持续承压，周跌幅分别为3.42%和4.07%，月跌幅达8.7%和9.03%；苯乙烯非一体化装置理论利润从9月的深度亏损-800元/吨附近修复至-700元/吨左右，亏损幅度收窄但**水平仍处高位。下游制品端盈利改善，ABS价格周跌3.49%、月跌5.88%，利润从-300元/吨修复至-200元/吨；EPS价格周跌2.14%、月跌5.65%，毛利逆转为盈利175元/吨。聚酯产业链下游利润改善，上游受制于基本面修复动力不足。上游PX利润波动较小，在盈亏平衡线附近徘徊，PTA毛利维持在150-200元/吨区间，虽原料PX下行提供成本支撑，但行业开工率高企及新增产能投放导致供应过剩，压制利润修复；下游涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片周均毛利扭亏为盈，分别达到215元/吨、70元/吨和41元/吨。

　　总的来说，近期化工品利润修复的核心驱动因素是上游原料价格下行。上游原料端受能源价格“油弱煤强”影响工艺路线成本，煤制成本优势减弱；中游环节利润表现受供需基本面主导，不同产品利润传导效率存在显著差异，下游制品端利润整体改善，但主要源于上游原料降价的短期红利，而非需求驱动的长期修复，短期来看，终端需求仍限制利润修复空间和盈利持续性，供需基本面或超越成本逻辑成为产业链利润分配的核心因素。

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