【观点】正信期货：纸浆期货震荡反弹，建议逢低做多操作

　　期货市场：纸浆期货合约SP2601，昨日整体行情在60点的区间内小幅震荡反弹，日盘收于5156元/吨，较前收上涨33元/吨（或 0.66%），加权成交量25.6万手，减少5.82万手，加权持仓量38.3万手，减少1.15万手；隔夜开于5156点，短暂快速下探后震荡反弹回升，**夜盘收于5182点，较昨收上涨26点或 0.50%）。

　　储存与持单：当前纸浆期货仓单22.04万吨，减少413吨，主要来自山东青岛**物流仓库减少330吨，外运华中胶州仓库减少83吨等；根据上期所多空持仓数据对比，当前所有纸浆合约排名前20的会员共持有纸浆期货空单28.65万手，减少5065手，持有纸浆期货多单25.10万手，减少8015手，当前净持空单35504手，增加2950手。

　　产业市场：昨日纸浆现货市场价格持稳，其中山东地区针叶浆银星报价5500元/吨，阔叶浆金鱼报价4250元/吨；本色浆、化机浆和非木浆价格持稳；白卡纸、双胶纸、铜版纸和生活用纸市场价格持稳；生活用纸市场，下游需求改善不大，部分纸企出货速度放缓，行业整体开工率维持低位；双胶纸市场，新增装置生产逐步趋稳，市场货源供应充裕，整体下游消费仍显不足；铜版纸市场，部分需求延续结构性缩量，下游印厂开工水平不高，**持以量定采为主；白卡纸市场，大厂开工正常，产销两旺，库存中低位水平，保持涨价态度。

　　总体来看：纸浆现货市场交投情绪一般，港口库存小幅去库后仍在200万吨以上，供应端较为宽松，下游原纸需求仍显平淡，成品纸库存压力仍存，行业利润微薄，企业普遍维持刚需采购模式；纸浆期货市场近期易受宏观情绪影响呈区间震荡反弹走势。

　　策略：由于港口库存高位压力仍存，下游纸厂装置正常排产，正信期货预计纸浆期货合约SP2601，今日白天至晚间，将在5080-5270区间内震荡反弹为主；操作上，在盘中回调遇支撑反弹时，择机逢低做多操作为主，需注意风控保护。

　　市场缺乏实质性驱动，下游采购积极性不佳，预计短期PTA延续震荡格局。10月20日，市场缺乏利好驱动，下游买气略显不足，现货价格偏弱整理，基差有松动；PTA现货价格-15在4325元/吨，现货基差-2在2601-85；10月主港交割成交在01贴水83-90附近，11月主港交割01报盘贴水55-70，月底递盘贴水65附近；加工费方面，PX休市。

　　10月20日，PTA产能利用率较17日持平在75.98%，聚酯产能利用率87.51%，较17日-0.05%。截至10月16日江浙地区化纤织造综合开工率为64.06%，较上期数据持平。终端织造订单天数平均水平14.79天，较上周 0.50天。进入十月中旬，织造市场订单表现分化，订单量环比9月略有回暖，但受南北方气温差异影响，整体增量仍不明显。随着**电商购物节临近，终端服装类订单有望提升，预计后续织造开工负荷提升动力有限。

　　总结来看：宏观扰动仍存，主力生产商因故降负，供应小幅缩量，传统旺季下终端订单并不理想，需求端表现不温不火，但PTA加工费处于低位，整体估值偏低。

　　策略：估值偏低，但远端供需预期悲观，缺乏持续性驱动，预计短期PTA延续震荡格局。

　　供需结构预期转弱影响下，预计短期乙二醇维持弱势。10月20日，张家港现货在4100附近开盘，上午价格**下移，午后维持跌势，下午收盘时现货价格降至4075-4077商谈；张家港乙二醇收盘价格下跌2元/吨至4094元/吨，华南市场收盘送到价格下跌10元/吨至4220元/吨；基差方面，现货基差稳定在01 72至01 76区间。

　　10月20日**乙二醇总开工67.88%（降0.34%)，一体化66.69%（降0.53%)，煤化工69.88%(平稳)。截至10月20日华东主港地区MEG库存总量51.3万吨,较16日增加2万，较13日增加3.42万吨。

　　10月20日，聚酯产能利用率87.51%，较17日-0.05%。截至10月16日江浙地区化纤织造综合开工率为64.06%，较上期数据持平。终端织造订单天数平均水平14.79天，较上周 0.50天。进入十月中旬，织造市场订单表现分化，订单量环比9月略有回暖，但受南北方气温差异影响，整体增量仍不明显。随着**电商购物节临近，终端服装类订单有望提升，预计后续织造开工负荷提升动力有限。

　　宏观扰动仍存，受远月纯苯供应过剩，需求不足的影响，预计短期纯苯延续偏弱运行。10月20日，BZ2603合约收盘价5461元/吨（以收盘价看，较上一交易日-105元/吨，跌幅1.88%）。现货方面，纯苯价格下跌，贸易商逢低接货，换货及基差卖盘为主，月差缩小，商谈活跃，成交放量。现货成交区间5480-5600，10下5480-5600。

　　库存方面，截至2025年10月20日，江苏纯苯港口样本商业库存总量9.9万吨，较上期吨累库0.9万吨，环比上升10%；较去年同期去库1.1万吨，同比下降10%。

　　需求方面，在缺乏终端需求实质性回暖信号的背景下，需求端对价格的支撑有限。苯乙烯现货方面，苯乙烯盘面破位后，低位买气仍旧一般，市场换月商谈活跃，基差整体偏弱。10下EB11 15~ 30挂单竞价均有成交；换货方面，10换11升水47-50成交集中。现货商谈区间6360-6500，10下6380-6520。

　　昨日PVC期货冲高回落，现货市场价格市场价格波动不大，下游刚需采购，成交不佳，5型电石料，华东自提4590-4700元/吨，华南自提4660-4720元/吨，河北送到4430-4570元/吨，山东送到4580-4620元/吨。供应端：本周仍有新增检修且部分前期检修延续，预计开工波动不大。短期社会库存略降但**值仍在高位，此外部分新装置量产中，供应端货源仍较为充裕。成本端：周末至今电石市场价格稳中上涨，多数电石厂持续避峰生产，供应不稳叠加外销电石有所减少，电石厂多数出货正常支撑出厂价上涨；下游需求有所恢复，整体待卸呈上升趋势，采购价稳定，目前外采电石PVC企业亏损环比略降，烧碱价格稳中略涨，烧碱/PVC一体化仍小幅盈利，成本支撑作用一般。需求端：下游制品企业多数订单不足，对原料补货动能**，多消耗前期拿货，买跌不买涨，**需求短期难见改善。虽然市场内对印度反倾销税实际落地有延期的预期，但当前采购积极性一般且海外报价下降，短期出口接单维持基础量。

　　策略：虽短期检修较多，但需求表现一般，且库存**量高位，成本支撑不足，基本面压力仍较大，不过**价格已经处于相对低位，后续**存政策预期带来扰动可能，短期低位震荡为主。

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