中金：淡旺季拐点来临供需趋向紧平衡

　　中金发布研报称，国庆假期后，截至10月15日，煤炭板块累计上涨6.9%，主要是三季度行业盈利边际修复增强市场信心、四季度煤炭供给边际趋紧的预期强化、以及地缘风险升温下具备红利防守属性的板块关注度增加。短期来看，预计行业随着煤价上涨、旺季需求增加实现量价齐升，盈利有望进一步改善。

　　中金主要观点如下：

　　三季度煤价回升，助力行业利润修复

　　3Q25北港5500大卡动力煤、主焦煤价格674元/吨、1,555元/吨，较2Q25的638元/吨、1,337元/吨低点反弹，推动行业盈利整体改善。今年1-8月煤炭开采洗选业利润总额同比-53.6%至1,937亿元，8月单月利润总额271亿元，同比-40%，环比 55%，改善幅度明显。

　　电煤日耗临近淡旺季拐点，电力“反内卷”为动力煤价格提供支撑

　　10月中旬左右通常是电煤淡旺季切换的拐点。随着供暖季逐渐来临，电煤冬储采购需求有望走强，日耗有望在未来2-3周进入旺季上行轨道，对动力煤需求起到支撑作用；此外，近期下游电力行业“反内卷”强化，稳电价有助于稳煤价，看好动力煤价格获得更好的支撑。

　　**供给偏紧，进口维持高位

　　应急管理部宣称11-12月安全生产考核巡查组将进驻各地开展年度考核巡查。预计短期内主产区煤炭生产节奏以稳为主，并且在查超产、安全生产强化的背景下，**供给仍有收缩预期。进口上，需求改善可能支撑煤炭进口维持高位，但目前海内外中高卡动力煤价格面临倒挂，或对进口继续增长带来一些约束。

　　四季度煤炭供需或趋向紧平衡，利好行业盈利继续改善

　　国庆假期后煤价持续上涨，截至10/15北港5500大卡动力煤、主焦煤价格为728元/吨、1,660元/吨，已突破1Q25均价，反映市场预期需求改善、供给仍偏紧。展望四季度，预计煤炭供需趋向紧平衡，利好煤价继续上行，看好煤企盈利继续修复。

　　风险因素

　　供给超预期释放；需求改善不及预期；地缘风险升温。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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