听风辩势∣证券行业——或迎补涨机会

证券指数大幅跑输沪深300，三季报或触发补涨。

显著跑输大盘，补涨逻辑凸显

8 月以来，在大盘指数冲上 3900 点的慢牛行情中，证券公司指数跑输沪深 300 接近 10%，这一情况在以往行情中较为罕见，市场因此普遍预期券商存在补涨逻辑。券商板块并非**出现滞涨，历史上存在明确的 “滞涨后补涨” 规律：2019.5.31-2020.6.12：券商期间仅上涨 2%，同期科技股大涨 65%，但 2020 年 6 月起，受 “银行系拿牌传闻”“头部券商合并传闻” 等催化，券商走出独立行情。2021.4.1-2021.7.29：券商上涨 0.4%，大幅跑输上涨 11.1% 的科技股，而 2021 年 8 月后，在 “财富管理逻辑” 催化下，券商表现迅速跟上。

三季报业绩预期亮眼

受去年基数较低影响，今年券商整体业绩表现良好；且三季度市场交投活跃度、两融规模提升明显，叠加低基数效应，券商三季报业绩同比增速有望进一步扩大。

利空出尽 长期业务与 ROE 改善逻辑明确

三阶段降费落地后，**制度性成本的利空已出尽；投行、衍生品、公募等核心业务有望持续改善；近年来券商降本增效措施已推动 ROE 抬升，且头部券商凭借海外业务崛起与内生增长导向，ROE 有望进一步扩张。

催化引擎：

佣金率企稳、两市活跃度上升、三季报同比大增。

风险提示：

政策不及预期，地缘政治风险。

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温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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