【交易早参】贵金属及有色偏多，黑色及新能源金属偏空-20250929

　　涨幅居前的三个品种分别是红枣、菜籽和沪银；跌幅居前的是焦炭、焦煤和集运欧线。

　　从板块整体表现看，贵金属、农产品多数上涨，股指、黑色多数下跌。

　　资金流入前三名为IM、苹果和沪银；流出前三名分别为IF、沪金和热卷。

　　从板块资金流动情况来看，农产品多数流入，黑色、能化多数流出。

　　1.1-8月份，**规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。

　　2.美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期且与前值持平。8月实际消费支出连续第三个月增长0.4%，超出预期的0.2%。通胀保持粘性，消费依然强劲，特朗普关税卷土重来，以及内部分歧加大，美联储降息不确定性加大。

　　3.美国联邦政府资金将在9月30日午夜耗尽，若两党届时不能协商一致，部分政府机构将面临“停摆”。

　　八部门印发有色金属行业稳增长工作方案，目标是2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等**资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨。方案提出，实施新一轮找矿突破战略行动，推动高端稀土新材料等攻关突破，加快全固态电池材料等高端产品应用验证，适时丰富重要有色金属期货交易品种和金融衍生品种。

　　17:00 欧元区9月工业/经济景气指数

　　节前资金谨慎，但上行驱动未改

　　上周A股市场高位震荡，创业板块维持较高热度，但临近假期，市场成交额回落至2.17（前值2.39）万亿元左右。从行业来看，上周电子、有色金属板块涨幅居前，消费者服务、商贸零售板块领跌。股指期货方面，IC表现偏强，基差持稳运行。

　　**方面，8月份规模以上工业企业利润同比由降转增，1-8月份，**规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.9%，经济基本面在反内卷等各类政策支持下探底回升趋势明确。海外方面，美联储降息不确定性加大，美国政府停摆风险逼近，全球资产配置视角下，A股价值依旧突出。整体来看，节前股市资金与情绪相对谨慎，但上行驱动未改，股指中长期继续持有多头思路。

　　市场担忧仍存，长端调整风险尚未消退

　　上周债市前半周走势偏弱，部分合约刷新年内低点，后半周出现企稳。宏观方面，节前市场数据及政策较为清淡。流动性方面，央行在公开市场净投放，资金成本**回落，流动性整体平稳。大行买债预期和央行操作等使市场出现企稳，但目前担忧情绪仍未消退，债市调整压力仍存。此外权益市场整体预期仍偏乐观，虽然股债跷跷板效应有所减弱，但较强的股市对债市的拖累仍存。综合来看，债市脆弱情绪延续，上方压力仍未消退，长端调整风险仍更为显著。

　　美国经济韧性强于预期，白银价格加速上行

　　黄金：周五晚美国PCE数据基本符合预期，二季度GDP数据大幅上修，指向美国经济偏韧性的现实，美联储延续预防式降息的概率相对偏高。不过美国政府关门风险再度提高，关税与地缘扰动未**，且全球政府债务周期扩张背景下，信用货币供应增长、美元大周期走弱、黄金替代性增强的长逻辑依然清晰。维持黄金多头格局判断不变。关注9月30日前美国两党就政府财政拨款能否达成一致。

　　白银： 9月以来美国公布的就业、经济数据均好于预期，美国经济软着陆 美联储预防式降息依然是基准情形，有利于提升白银估值。此外，白银3个月租赁利率（SLR）显著上行，指向伦敦现货流动性趋紧，CFTC未平仓白银期货合约/(CMX LBMA白银流通库存)比值升至1.56，高于8月底的1.52。白银12月卖交割风险有所上升，VIX指数升至33.5。白银多头格局明确，且短期加速上行。

　　策略上，黄金AU2512、白银AG2512前多继续持有，新单建议逢回调加仓。

　　沪铜

　　铜估值偏高，节前市场谨慎乐观

　　上周铜价盘中受供给因素影响，强势拉升，刷新高点，后半周略有回落。宏观方面，美国经济软着陆预期仍较强，美元指数维持在98上方运行。供需方面，铜矿扰动仍在强化供给紧张，叠加**对冶炼反内卷也在积极推进，**等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》中提到要科学合理布局铜冶炼项目。需求方面，由于价格偏高，节前采购情绪仍较为谨慎，市场对节后整体谨慎乐观。综合来看，供给端紧张预计难以转变，铜价延续多头思路，但节假日期间海外宏观不确定性仍较强，且需求端改善仍需等待政策进一步加码，节前谨慎乐观。

　　氧化铝持续承压，铝支撑仍存

　　上周氧化铝价格延续弱势，周五夜盘刷新低点。沪铝震荡运行。宏观方面，美国经济软着陆预期仍较强，美元指数维持在98上方运行。氧化铝方面，供给过剩预期仍较为明确，周末**等八部门发布的《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》中提到要科学合理布局氧化铝项目，但仍未有明确产能上限，产能政策未有明显变化。沪铝方面，供给约束牢固，库存虽略有回落，但节假日将至，去库节奏整体偏慢。综合来看，氧化铝空头格局仍较为明确，但估值较低，仍以逢高试空为主。沪铝上行节奏偏缓，但供给约束对价格支撑牢固，整体易涨难跌。

　　沪镍

　　下方支撑较为明确

　　镍基本面短期变化有限，菲律宾镍矿供应充裕，当前矿端较为宽松，但印尼政策扰动**，RKAB审批前景不明，镍矿价格有所支撑；镍铁、中间品产能充裕，需求表现分化，新能源复苏带动硫酸镍走强，而镍铁节前补库逐步减少，价格承压；精炼镍海内外库居高不下。

　　整体来看，节前市场避险情绪较高，基本面弱现实叠加宏观情绪降温带动镍价回落，但在印尼矿端隐忧、需求季节性改善的影响下，镍价下方支撑相对明确，续跌空间有限，卖出看跌期权策略继续持有。

　　碳酸锂

　　基本面供需双旺，关注资源端事件预期

　　碳酸锂基本面维持供需双旺现状，周度产量延续2万吨以上的高位，辉石提锂产线开工持续增长，而下游电芯周产连续七周回升，正极企业排产亦表现积极，锂盐库存不断由冶炼厂向需求端转移，节前补库支撑锂价，且再考虑宜春矿企储量核实报告递交期限临近，市场对资源端扰动暂不明朗，国庆前碳酸锂走势维持震荡格局。

　　硅能源

　　供需维持宽松，预计工业硅偏弱震荡

　　工业硅方面，供给端西北产区开炉数量逐渐增加，后续仍有增炉预期；西南产区开工相对稳定，10月电价即将上调，厂家即将陆续停产。供求关系变化不大，仍然呈现供大于求局面。

　　多晶硅方面，临近枯水期，西南地区有**减产预期；新疆某企业计划10月复产。需求方面，市场实际成交量较少，下游拉晶环节的库存水平普遍较高，缺乏采购动力。总体受制于终端需求低迷和高位库存，预计多晶硅市场将以平稳运行为主。

　　铁矿

　　需求短期强韧但季节性回落周期临近。上周高炉铁水日产不降反增，达到242万吨以上。但是钢材需求旺季不旺风险较高，10月钢厂可能面临**去库压力，生产端也将面临约束。且11月北方地区将进入采暖季，高炉迎来季节性限产周期。届时钢厂原料冬储将成为支撑进口矿需求的关键力量。四季度进口矿供应一般会季节性增加，进口矿显性库存也有增长预期。鉴于铁矿价格在钢铁产业链中相对偏高，预计短期铁矿期价将跟随黑色系调整，但下方支撑较强。策略上卖出虚值看跌期权策略暂时离场，新单观望。风险提示：反内卷预期反复，粗钢压减政策落地。

　　政策面平稳基本面偏弱，钢材价格偏弱运行

　　螺纹

　　周末现货价格较周五均小幅下跌，杭州、广州分别跌20，低价成交尚可，周日小样本建筑钢材贸易商现货日度成交量录得11.33万吨。节前下游有**采购备货，杭州螺纹钢加速出库，库存快速降至88.2万吨，同比增幅收窄至45.1万吨。周一钢银样本，螺纹钢**城市库存环比减少5.1%，降幅扩大。不过，地产基建逆风情况下，需求旺季不旺风险较高，供给缺乏有效约束。长假期间螺纹等钢材大概率被动累库，10月面临**去库压力。政策面暂无增量利好消息，基本面偏弱，节前资金谨慎，预计本周螺纹期价偏弱运行，等待10月政策面增量信息指引或者基本面矛盾进一步激化。风险提示：反内卷预期反复。

　　热卷

　　周末现货价格较周五下跌，乐从跌30，低价现货成交尚可。虽然板材需求偏韧性，直接出口维持高位，但供给同样旺盛。长流程钢厂生产缺乏约束，上周铁水日产不降反增，利润引导下铁水更多流向热卷或其他非传统钢材。周一钢银样本，热卷**城市库存环比首度转降，较前一周减少1.27%。钢材供需矛盾已在部分品种上积累，且长假期间钢材还将增库，市场担忧10月去库的压力。若政策面无增量利好消息，短期热卷价格将跟随板块偏弱运行，等待10月政策面增量指引或者基本面矛盾进一步激化。风险提示：反内卷预期反复，直接出口大幅走弱。

　　煤焦

　　节前补库预期兑现，煤焦价格走势承压

　　焦煤

　　原煤日产恢复至194万吨，产量同比去年虽处偏低水平，但已回升至7-8月均值之上，而国庆长假临近，钢焦企业原料补库预期基本兑现，下游备货预计放缓，节前采购需求边际走弱，煤价受此拖累下行，关注10月矿端开工情况。

　　焦炭

　　铁水产量维持相对高位，焦炭入炉刚需尚有支撑，但钢厂原料补库速率放缓，采购需求边际转弱，而现货市场完成首轮涨价，节后钢焦博弈预期升温，关注提涨连续性，现阶段焦炭价格或跟随煤价波动。

　　纯碱

　　纯碱供给易增难减，玻璃供需相对平衡

　　纯碱

　　周五纯碱日产小幅降至11.03万吨，预计远兴能源二期将于10月中下旬出产品，如果新产能如期投产，纯碱供给依然易增难减。受节前下游备货影响，上周纯碱库存由上游向下游转移的趋势明显，但产业链整体仍在增库。现货坚挺，沙河成交价1200，盘面维持升水现货的结构，但幅度有所收窄。纯碱基本面下行驱动较明确，但期价易受反内卷相关消息的扰动。建议纯碱在1250-1350区间内反弹抛空。

　　周末四大主产地产销率分别为118.5%和101.25%，浮法玻璃供需整体相对平衡，玻璃厂也已连续3周降库。政策面反内卷相关预期依然存在建材行业2025-2026年稳增长方案已出炉，等待玻璃行业具体执行方案。玻璃估值已偏低，价格对政策利多更敏感，若盘面大幅升水现货结构得到修复，玻璃新单可尝试回调企稳后试多；组合策略可待玻璃-纯碱价差下跌至-120以下再重新介入做多价差。

　　原油

　　基本面驱动仍然偏弱，关注逢高沽空机会

　　OPEC 增产趋势明确，但仍需关注实际增产量；地缘博弈复杂化，油价有地缘溢价；需求端宏观未有强驱动，此外出行高峰结束，需求将季节性回落；库存方面，近一周API和EIA数据虽未显示累库，但9月全球范围内包括浮动仓储及运输中的原油较8月底增长了8000万桶，潜在累库压力较大。总体而言，基本面驱动仍然偏弱，关注逢高沽空机会。

　　甲醇

　　产量小幅回升，烯烃需求改善

　　本周甲醇装置开工率上升3.28%至82.53%，下周更多停车装置重启，开工率将提升至85%以上。神华新疆以及宁夏宝丰三期装置重启，烯烃装置开工率上升4%。广西华谊二期停车，冰醋酸开工率下降3.4%。其他下游开工率保持稳定。随着到港量减少和烯烃装置负荷提升，港口累库速度放缓，如果10月伊朗装置如期限气停车，甲醇价格将大幅上行，建议长假前将期货和期权空头及时离场。

　　聚烯烃

　　四季度供应压力显著增长

　　乌克兰袭击俄罗斯能源设施，原油持续反弹。由于**供应过剩，前三个季度聚烯烃进口量同比减少，出口量同比增加。四季度进口量预计重新增长，出口量预计小幅减少。9月临时检修装置较多，开工率达到年内**，10月中旬后多数停车装置将重启，12月产量大概率创历史新高，四季度供应压力持续增长，而需求表现偏差，价格也将进一步下跌。

　　橡胶

　　供给扰动减弱，需求预期则并未转差

　　天然橡胶供给端扰动减弱，台风天气暂未对割胶生产造成负面影响，各产区收胶价格整体表现平稳，而轮胎产线维持积极开工，终端车市消费依然受益于政策施力，橡胶需求兑现并未明显转差，港口维持库存下降趋势，胶价下方存在支撑，关注国庆期间产区气候变动。

　　棉花

　　旺季成色不足，价格运行仍然承压

　　供应端新棉丰产预期较强，将大量上市施压盘面，轧花厂收购心态较为谨慎使得前期抢收预期落空。需求端，下游市场随传统旺季来临迎来边际好转，开机回升，但相较于去年同期仍有不足，消费旺季需求回暖速度未见明显发力。总体而言，在供应压力持续释放，旺季成色不足的情况之下，郑棉继续偏弱运行。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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